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澳门葡京开户:债券市场的春天还有多远?

时间:2017-12-2 13:28:55  作者:  来源:  查看:13  评论:0
内容摘要:前两天有人在微信上发布了一张图,认为我们从年初一直讲是“最后一跌”,估计是调侃我们,另外还罗列了很多其他卖方的观点。其实不对,我很清楚的记得我们上一次说“最后一跌”应该是今年9月份。当时,我们第一次说市场还有“最后一跌”,并且这“最后一跌”持续的时间会比较长,所以不是在年初就说“...
前两天有人在微信上发布了一张图,认为我们从年初一直讲是“最后一跌”,估计是调侃我们,另外还罗列了很多其他卖方的观点。其实不对,我很清楚的记得我们上一次说“最后一跌”应该是今年9月份。当时,我们第一次说市场还有“最后一跌”,并且这“最后一跌”持续的时间会比较长,所以不是在年初就说“最后一跌”这个观点。
我们必须承认,市场没有永远的空头。现在我们对债券市场的态度比较谨慎,但是我仍相信未来的某一个点会翻多,因为这个市场跌到某个位置后,虽然可能短期内会有继续往上的空间,但是从长周期来看,我认为利率不可能一直往上,也许明年的某些时候,我们能够看到利率见顶回落,尽管回落的速度和幅度都比较有限。我们不可能指望利率一直往上走,相比之下,很多做研究的人从来没有看过空,我觉得这是一个非常有意思的话题。当然,这都是些插曲。回到今天的主题——到底债券市场的春天还有多远?
债券市场的春天到底有多远?我觉得我们有必要先回顾一下2016年债券熊市以来,这个市场为什么走熊。我们只有知道了这个市场为什么走熊,才能去想当这些因素逐渐弱化时,有可能会出现好的转机。
债券市场为什么走熊?我认为,首先是中国经济出现了比较明显的改善。我们之前也讲过,本轮债券市场调整并没完全脱离基本面,我们可以看到宏观经济数据稳定,微观企业的业绩在改善,通胀水平在回升,所以应该看空市场。只是是否就能得出通胀不到2%、GDP在6.8%或6.9%的水平时,十年国债就应该接近4%的结论呢,我认为幅度上可能会有一些差别,但是从趋势来说,依然没有脱离基本面的方向。这轮债市调整为什么这么快?我认为,除了基本面的宏观经济稳定给了监管相对较大的调整空间外,监管严厉是导致市场调整这么快的一个很重要原因。
既然债市调整的原因是经济稳定+监管,那么我们反过来思考的时候,也要从这些维度来展开:
一、监管
我们之所以认为这轮调整还没有结束,而且最后一跌可能会持续时间比较长,是因为我们认为监管目前还没有放松的迹象。资管新规的意见征求稿刚刚出台,未来一个月大家会去反馈意见,再调整,才能出正式文件。但是,不管怎么反馈,至少大方向比较确定——监管在逐渐严格。
我们前期的报告已对所有涉及到的二十几条资管新规的问题做了分析,大家有兴趣可以看一下。这中间最重要的几个话题要和大家说一说:第一、打破刚兑。当然,若要打破刚兑,你的产品就要按照市场的公允估值去估值,因为如果你的估值都是成本估值,而不是市值,就没有办法打破刚兑。新规并没有说禁止资金池,只是说规范资金池的业务,包括这中间可能还存在未来统计制度的规范和严格。因为当未来这些统计制度更加严格的时候,才能做到严格的穿透管理,并且能够知道你的底层是什么,你投了多少非标,投了多少债,你的杠杆是多少。第二、除了我们说的打破刚兑、规范资金池、基础设施的建设之外,还讲了要统一监管,因为统一监管后,才不具备监管套利的空间和能力。第三、资管新规也说到要统一分类、统一产品的标准,也就是说以后大家的产品杠杆都一样,不管是委外还是自己做,大银行、小银行、公募、私募都是同一个标准。我们知道,资管新规是一个纲领性的文件,未来一定会出很多细则。通常是资管新规意见征求稿先出来,大家再去提意见,至于大家提的意见是否被采纳再说,而且我相信监管内部的方方面面都已经讨论的很清楚了。当然大家的意见中会有不同的声音,比如产品是不是按净值法计算,大家对此肯定会有很多压力,但是我感觉大家与监管讨价还价的余地不多。
我们还很担心一个问题,即当资管新规正式公布之后,我们很多业务都要伴随着资管新规的落地和细则的落地而调整。虽然会给大家过渡期,但是一旦正式公布,你新发的理财是不是要用净值法呢?我们知道,我们的理财产品都是滚动发行,即使给了过渡期,但是客户能否马上接受还是问题。届时没有预期型的产品,都变成净值型的产品,一旦客户不能接受这种状况,你的负债就会变得更加不稳定。因为你的资产已经配置出去,而且期限较长,短期之内你必然会产生负债续不上和资产卖不掉的双重的挤压。




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